THE KWR CONSEJERO INTERNACIONAL Diciembre/Enero 2002-03 Vol. 4 Edicion 4

El Mercado de Bonos Corporativo en Estados Unidos - ¿Recuperándose de nuevo?

El 2002 fue un año difícil para el mercado de bonos corporativo en los Estados Unidos, a pesar de la recuperación en el spread en el mes de Noviembre.

Lo que hizo de Noviembre un buen mes fueron diversos factores como -50 bps de reducción por el FED, información económica relativamente positiva, un decline de las tensiones sobre Iraq, y el anuncio de la compra de Household Finance por parte de HSBC. Esta combinación de factores ayudó a reducir aún más el spread. Estos sectores los cuales han demostrado la tasa de rendimiento más alta, son los mismos que al principio fueron los más afectados – automóviles, telecomunicaciones y la industria del entretenimiento y los medios de comunicación. Al mismo tiempo, el nuevo mercado emisor reabrió son fuerza. En Diciembre, la nueva máquina emisora produjo cerca de $27 mil millones de nuevos bonos.

¿Qué sigue? Permanecemos constructivos acerca del mercado de bonos corporativo hasta el final del año, aunque sabemos existen ciertas preocupaciones – Iraq, terrorismo, la naturaleza sostenible del mercado tecnológico así como la preocupación sobre los fondos de pensión. La disminución en el volumen de las especulaciones a la alza así como de los pronósticos de utilidades por parte de las compañías de automóviles más grandes (Ford y GM), AOLTime Warner y Disney reflejan que la economía así como la América empresarial no están completamente segura de la recuperación, al menos no de una fuerte y sostenible. La tasa de desempleo en 6% en Noviembre confirmó lo anterior. También debemos admitir, que con un desempleo que probablemente permanecerá en 5.5% hasta la mitad del 2003, muchos americanos seguirán sintiendo la recesión. Además, es importante vigilar el mercado de las viviendas, el cual está comenzando a sentir los primeros signos de enfriamiento. Una depresión aún mayor en este sector podría significar malas noticias.

Sin embargo, la economía norteamericana no ha experimentado aún una doble recesión ni vemos una en el horizonte. En realidad, el crecimiento del PIB será del 2.6% para el 2002 y estamos esperando entre el 2.4 y 2.6% para el 2003. La productividad del trabajador americano rebotó fuertemente en el tercer trimestre, alcanzando un 5.1%, comparado con el 1.7% del segundo trimestre, más allá de los estimados. Las fortalezas clave para el próximo año serán el gasto en defensa, otras medidas gubernamentales de egresos y un ambiente más benigno de regulaciones (debido a que los Republicanos controlan las dos Cámaras así como el Congreso). Actualmente se han visto una serie de adquisiciones y fusiones, venta de activos, acciones y reestructuración de deudas, por lo que el mercado de valores permanecerá volátil, especialmente en el primer trimestre del 2003. De igual importancia, el nuevo mercado emisor continuará abierto. Aunque esperamos que la actividad en este nuevo mercado disminuya para Diciembre, debido al comienzo de la temporada navideña, se espera que el mercado reabra en Enero (salvo una guerra con Iraq).

Viendo hacia el 2003, nos encontramos con las siguientes tendencias: una recuperación en la economía más sostenible (aunque a tasas de crecimiento más bajas que las vistas en los últimos años de la década de los noventa), un rendimiento gradual hacia las utilidades más predecible en el sector corporativo, el punto más bajo en el ciclo del crédito para el primer trimestre, y al final del año un aumento en las tasas de interés. Probablemente el primer trimestre será la prueba para todos aquellos que no creemos en una doble recesión. Esto se debe principalmente a una gran posibilidad de una guerra contra Iraq, así como la mezcla de noticias acerca de los resultados corporativos en el cuarto trimestre y la incertidumbre entre varias compañías por reanudar sus inversiones de capital hasta que los Estados Unidos estén realmente en camino a la recuperación. Por lo que concierne a Iraq, vemos una lucha no muy larga y decisiva, permitiendo a los mercados ir a la alza después de una depresión temporal. (Existen mayores preocupaciones acerca de qué pasará en el período "post-Saddam" debido a las rivalidades ya tradicionales en la región). Deberíamos agregar que si la guerra se prolongara y se convierte en un resumidero de los recursos de E.U., esto podría llevarnos a una nueva recesión. El nerviosismo acerca de una guerra con Iraq ha sido un factor determinante en el aumento de los precios tanto del oro como del petróleo, lo cual se ha venido registrando desde Diciembre.

Debemos considerar que el 2003 será probablemente el comienzo en lo que concierne a las elecciones presidenciales del 2004. Los Republicanos se entusiasmarán para hacer que la economía mejore. El presidente Bush quiere llegar al 2004 con un Iraq en calma y una economía en plena recuperación. La más reciente reestructuración en el gabinete económico, O’Neill en su papel de Secretario de la Tesorería, Lindser como Consejero Económico de la Casa Blanca y a Pitt del SEC, indica un importante cambio por parte de Washington hacia la economía. El nuevo equipo conformado por John Snow como Secretario de la Tesorería (confirmación del Senado pendiente), Bill Donaldson en el SEC y Martin Feldstein como Consejero Económico de la Casa Blanca, probablemente harán sentir mejor a Wall Street, ya que poseen un mejor y más sólido conocimiento en el lado no- financiero de los negocios de E.U.

Se espera que Snow y Feldstein creen un nuevo paquete de estímulos fiscales a través del Congreso, con un valor entre los $200-400 mil millones de dólares así como otra disminución de las tasas impositivas. Todos estos presagios beneficiarán al mercado de bonos corporativos así como nuestra visión hacia el próximo año, especialmente después del primer trimestre.

Queremos enfatizar que mientras somos constructivos en el mercado de bonos para el 2003, la primera parte del año tiene el potencial de ser altamente volátil. Esto está basado en la incertidumbre que rodea el problema de la guerra contra Iraq. Cuando suceda, la guerra iraquí será uno de los conflictos modernos que más publicidad hayan tenido. Aún así, la sola idea de una guerra, genera una alto nivel de incertidumbre, afectando todo, desde los precios del petróleo hasta la posibilidad de nuevos ataques terroristas en blancos estratégicos de Estados Unidos. Creemos que Al-Qaeda, el gobierno Iraquí y sus seguidores poseen células tanto en los E.U. como en Canadá. Por consecuencia, los inversionistas andarán con cautela en la primera parte del año. Avance con precaución.

El Sr. Yukio Iura comenzó su carrera como banquero en el Banco de Japón en 1965. En 1982 fue enviado al F.M.I. (Fondo Monetario Internacional). De 1989 a 1999 trabajó para el B.I.S. (Banco para los Acuerdos Internacionales) en Basel, Suiza como administrador del fondo, a cargo de manejar el 8% de los activos de reserva en los bancos centrales. Después de dejar el B.I.S. en 1999, comenzó el Foro de Inversionistas Inteligentes (Smart Investors Forum) donde creó un grupo de más de 400 inversionistas, quienes están ansiosos de invertir sus activos en el mercado de acciones o bonos. En 1999 también comenzó NAF, un grupo de ángeles inversionistas quienes ayudarían a los emprendedores tanto a invertir su dinero como ofreciendo consejo. Para junio del 2000, este grupo consistía en 450 miembros sosteniendo juntas mensuales para ayudar a que los inversionistas y emprendedores se encuentren y conozcan. La NAIC se ha incorporado en Junio, utilizando a los miembros centrales del NAF. Así mismo, trata de ayudar a los emprendedores más eficiente y sistemáticamente. El Sr. Iura posee una Licenciatura en Economía de la Universidad de Aoyama-Gakuin.

TGracias Iura-san (Sr. Iura) por ofrecer a nuestros lectores la oportunidad de aprender acerca de su trabajo. ¿Podría contarnos un poco acerca del Foro de Angeles Nippon (NAF) y Nippong Angels Investment Co., Ltd (NAIC) así como sus actividades en los últimos años?

Después de mi retiro del Banco de Acuerdos Internacionales en 1999, disfruté de unas pequeñas vacaciones pero pronto comencé a pensar acerca de los problemas que enfrentaba la economía japonesa. En ese tiempo me percaté de que uno de los retos primarios era la necesidad de promover el ser emprendedor. Japón se encuentra atrás de los Estados Unidos y muchos otros países en lo que concierne a la formación de nuevas empresas. Tenemos mucho capital, pero las compañías prometedoras y en etapa de arranque no son capaces de conectarse con compañías de inversión (VCs) y otros inversionistas quienes son reacios a invertir en empresas que se encuentran en la etapa de creación. Esta es una de las grandes tragedias de la economía Japonesa. La consecuencia es que muchos buenos negocios están muriendo porque no contaron con el dinero suficiente para poder comenzar. Como resultado, decidí formar el Foro de los Angeles Nippon (NAF), el cual facilita la creación de relaciones entre los ángeles y los emprendedores.

Además, fundé el Nippon Angels Investment Company, Ltd. (NAIC) con el fin de invertir en las empresas más prometedoras. El NAF posee ahora 450 miembros. La mitad de ellos son emprendedores que desean el apoyo de un inversionista ángel. Por medio de estos miembros, identificamos los negocios prometedores en la etapa de formación, los cuales se presentan por sí mismos en nuestras reuniones bimensuales. La fórmula ha sido muy exitosa y como resultado, muchas personas nos han pedido informes y nos ayudan a establecer organizaciones hermanas a todo lo largo de Japón.

Dada las condiciones del mercado actual, el interés por parte de inversionistas en fondos ángeles y de ayuda, tanto en E.U. como en otros mercados, ha crecido de manera reservada y con dificultad. Juzgando por el sentido emocional y el carácter de los participantes así como la presentación de las compañías en su último evento en Tokio, parece ser que existe mucha inquietud e interés en Japón. Yo estaba asombrado por la gran diversidad de gente que asistió, que iba desde jóvenes emprendedores y de edad adulta hasta inversionistas del sector privado, corporativo e institucional. ¿Ve usted la inversión "ángel" como un fenómeno en crecimiento dentro de Japón? Y si es así, ¿Podría explicarnos porqué este debería ser el caso cuando al menos, por el momento, está declinando en la mayoría de los otros mercados?

Usted debe recordar que comenzamos poco a poco. No todas las organizaciones en Japón ofrecen una plataforma para la inversión ángel. Aunque nosotros comenzamos de una pequeña base, los inversionistas ángeles japoneses han encontrado en NAF un lugar para intercambiar información. En Estados Unidos y otros mercados, después de que el auge de la inversión en el sector de las Tecnologías de Información (TI) había acabado, de repente el mercado estaba lleno de foros vacíos. Aquí, nosotros apenas estamos empezando, así como la tendencia en Japón.

Su sitio de Internet (http://www.naic.co.jp) expone el desajuste entre las empresas capitalistas y los negocios empresariales, así mismo hace mención acerca de su meta para acelerar los negocios así como la incubación de servicios para firmas y nuevas empresas. Ahí se puede leer "ninguna compañía de inversión de capital va a invertir en ellas porque no pueden medir el potencial de estas empresas". En el pasado, sin embargo, hemos visto compañías como Softbank y Hikari Tsushin en Japón y CMGI o Internet Capital Group en E.U., las cuales han realizado varias inversiones "indiscriminadas" , como podríamos llamarlas, en muchas empresas. A algunas de ellas no les ha ido bien desde el punto de vista de los inversionistas. ¿Podría explicarnos como el NAF y la NAIC difieren de estas entidades y porqué su modelo empresarial tendría más éxito?

Softbank y Hikari Tsushin poseían abundantes fondos y sus políticas parecían haber vencido a las estadísticas, como por ejemplo ignorando la investigación, pero con la confianza de que una gran red pescará ya sea una o dos oportunidades, las cuales amortizarán las perdidas incurridas gracias a las acciones chatarras restantes. Ellos tenían tiempo y dinero, poseían presidentes jóvenes y estaban contentos de poder tomar grandes riesgos. Por otra parte, nosotros tenemos recursos muy limitados, por consiguiente debemos de elegir a los candidatos muy pero muy cuidadosamente. No tenemos otro tipo de medidas más que la determinación de realizar y seleccionar cuidadosamente la inversión. Ni NAF ni NAIC pueden darse el lujo de hacer investigaciones "indiscriminadas" debido a nuestros recursos financieros limitados. Parece no existir otra manera más que hacer un extenso trabajo de investigación antes que nada y monitorear cuidadosamente. Creemos que esto traerá consigo inversiones muy exitosas.

¿Podría darnos algunos ejemplos específicos del tipo de compañías que han participado exitosamente en el pasado con NAF? ¿Cómo son seleccionadas, su éxito al obtener fondos, así como sus propias inversiones por medio de NAIC y su actuación subsecuente?

El flujo de nuestro negocio es el siguiente: primero, organizamos las presentaciones de las empresas en formación cada 2 meses. En cada una de ellas, 10 empresas realizan sus presentaciones. Elegimos estas 10 compañías cuidadosamente de aproximadamente 60-70 candidatos.

Segundo, después de cada sesión de introducción, elegimos las 2 a 3 compañías que generaron reacciones más positivas, y regresan a hacer, lo que llamamos nosotros una "presentación de profundidad". Aquí, ellos pueden realizar una presentación empresarial más detallada para los ángeles que mostraron interés durante la presentación inicial.

Además, mediante NAIC somos capaces de realizar inversiones en las compañías más prominentes. Esta estructura permite a los ángeles inversionistas a realizar inversiones directas o a participar en nuestros fondos con propósitos especiales donde pueden obtener ganancias como si utilizaran un portafolio de inversión. Mediante estos fondos hemos realizado inversiones en más de 20 compañías. Me gustaría mencionar tres ejemplos:

Primero, Business On Line: Esta compañía ofrece servicio rápido de contabilidad a las empresas contables. También ofrece servicios OEM a la firma americana, Intuit. Después de haber formado la empresa en Agosto del 2000, se han expandido hacia pequeñas y medianas empresas y prevén un IPO dentro de 2 años.

Segundo, Oregadale: Esta compañía creó un método de mensajería segura por Internet. Poseen una alianza con Oracle Japón. Su comportamiento empresarial hasta la fecha ha sido excelente.

Tercero, Apparel Web: Las compañías de ropa japonesas poseen relaciones muy cercanas con China. La compañía ayuda tanto a las empresas de ropa japonesas como a sus contrapartes de China a usar la tecnología de Internet. En este momento China se preocupa por la manufactura para las tiendas japonesas pero en el futuro, no muy lejano, China se convertirá sin duda en un atractivo mercado de consumidores para las compañías japonesas. La compañía provee servicios muy útiles para ambas compañías de ropa, tanto de Japón como de China.

Debió haber sido un gran cambio haber salido del Banco de Japón, donde trabajó por tantos años, para ahora tener que negociar con las necesidades de estas pequeñas y privadas empresas. ¿Podría darnos una idea de los retos que ha tenido que enfrentar?

Después de monitorear la economía japonesa desde el exterior por muchos años, decidí que ayudar a las empresas nacientes y empresas capitalistas es uno de los factores más importantes que se necesitan para revitalizar la abatida economía japonesa. En NAF y NAIC estamos tratando de revitalizar la economía desde el nivel empresarial, por lo cual muchos de mis colegas del BOJ también han expresado su preocupación. En Japón, con casi 10 años sin crecimiento, altas tasas de desempleo y una gran presión para bajar los precios, es extremadamente difícil para los emprendedores comenzar y construir su negocio. Pero los japoneses poseen una gran cantidad de activos y estoy tratando de dirigir algunos de ellos hacia las compañías que apenas comienzan.

Su experiencia como banquero combinada con su nuevo papel de consultor y proveedor de capital a las empresas privadas le han dado una perspectiva única de la economía japonesa. La cobertura por parte de medios de comunicación internacionales ha sido muy negativa en lo que concierne a la economía japonesa en los últimos años. ¿Está esto justificado y cómo percibe usted el futuro?

A menudo cito a Franklin D. Roosevelt – "La única cosa a temer es temerse a sí mismo". Muchos economistas y profesores japoneses junto con varios medios de comunicación repetidamente realizan comentarios negativos hacia las predicciones de la economía japonesa. Esto significa que los japoneses se creen una percepción negativa acerca del futuro, esperando lo peor por venir. En mi opinión, este ciclo vicioso de pesimismo hace que los japoneses se cansen y no tomen riesgos en sus inversiones. Claro, los japoneses tienen sus propios problemas.

Sin embargo, creo que son los mismos problemas que en los E.U. y Europa. Todos hemos sufrido problema tras problema. En el pasado, experimentamos crisis petroleras, un terremoto desastroso en Kobe, una seria deflación después de que la burbuja reventara y una gran cantidad de empresas están tratando arduamente por la reestructuración así como reorganizarse para mantener su integridad dentro de una economía madura. Continúan las deudas sin pagar, deflación, problemas de raíz en el sistema bancario, un mercado de valores débil y una falta de demanda y confianza por parte del consumidor; todos estos son factores negativos que ven los inversionistas de capital. No existe duda acerca de esto. Nosotros, hacemos lo que podemos con nuestros fondos y recursos limitados. El mercado de especulación de capital está decreciendo en Japón. Esto ha afectado a las nuevas empresas. Estamos tratando de hacer todo el esfuerzo posible para alentar a los inversionistas, emprendedores así como a las compañías nivel C.

En una economía grande y compleja como la de Japón, siempre existen oportunidades, sin importar del todo, la economía. De hecho, algunos dirían que estos problemas están creando nuevas e increíbles oportunidades, sin precedentes. ¿Podría usted comentarnos si cree sea éste el caso y hablarnos acerca de algunos sectores y áreas que ofrecen potencial mayor hacia las inversiones corporativas y de portafolio? Si es posible, ¿Podría darnos ejemplos específicos de compañías que se han visto beneficiadas gracias a estas nuevas tendencias?

Hace un año, China se embarcó es un viaje incierto cuando se convirtió en miembro de la Organización Mundial del Comercio (OMC). Los pesimistas argumentan enérgicamente que los problemas económicos actuales de China junto con las altas demandas que la OMC impone, podrían causarle daños económicos y políticos en un principio.

En aquel tiempo, los problemas económicos de China incluían bajas tasas de crecimiento económico a diferencia de las que gozó en las últimas dos décadas, un alto desempleo, empresas paraestatales (EPE) ineficientes e improductivas, un problemático sector bancario propiedad del Estado y déficit en los presupuestos gubernamentales. Los escépticos predicen que la entrada a la OMC gravará estos problemas ya que requerirá que China abra sus sectores más protegidos tales como el agrícola, manufacturero así como los servicios, con barreras arancelarias y no arancelarias más bajas, y al mismo tiempo adherirse a los estándares del derecho de propiedad intelectual.

Algunos analistas han aseverado que la OMC incrementa las importaciones y que numerosas corporaciones extranjeras que operan en China quebrarán a varias EPE, incrementado masivamente el desempleo agrícola y provocarían la salida de los bancos. Estos cambios traerían severos disturbios políticos y quizás el colapso de China (ver la reseña de “El próximo colapso de China” que viene publicado en este “KWR International Advisor”).

A principios de este mes, la visión de una China en problemas en el futuro parecía convertirse en realidad cuando 2,000 trabajadores de la industria textil, desempleados provenientes de Heilongjiang, al noreste de China, bloquearon la principal línea ferroviaria y pararon el tráfico en protesta por el desempleo, la corrupción y el arresto de varios seguidores que también habían protestado. Más aún, los problemas económicos mencionados anteriormente no han desaparecido.

Es indiscutible que China sufre de serios problemas económicos y políticos pero la OMC no ha llevado aún a China al borde del colapso o algo parecido. Los pesimistas han estado equivocados en su visión acerca de que tan destructiva podría ser la OMC. Además, erróneamente han asumido que los problemas económicos podrían ser trasladados directamente a una lucha política.

Analistas pronostican pérdidas de varias decenas de millones de trabajos a consecuencia de la entrada de China a la OMC. En la actualidad, sin embargo, varias de estas pérdidas ya han ocurrido, como resultado de los esfuerzos del gobierno chino para cerrar las empresas innecesarias, despedir al excedente de mano de obra, y acabar con pequeñas empresas paraestatales que no generan utilidad alguna. Además, como el economista Nicholas Lardy ha observado, China ha ido reduciendo o eliminando barreras proteccionistas a lo largo de los noventa. Esto significa que la adhesión a la OMC no produjo grandes flujos de importaciones o de competencia extranjera. Más aún, los Chinos ya han permitido que los precios de varios bienes que se venden en el mercado doméstico, se igualen con los precios de dichos bienes en los mercados internacionales.

La OMC no solo ha impuesto menos dolor en la economía china a como los pesimistas predijeron, también ha traído consigo ganancias. Está promoviendo una mayor productividad, ha abierto sectores de exportación que anteriormente estaban cerrados así como la búsqueda de socios para dichas oportunidades y por último, facilitado los futuros flujos de capital y tecnología provenientes del extranjero. Los pesimistas también parecen haber negado el hecho de que el gobierno chino tuvo una serie de estrategias para contrarrestar el desempleo que induciría la entrada a la OMC. Estas estrategias se manifiestan por el fortalecimiento del sector privado, la ampliación y la mejora de sus mercados de capital y financiero, y el cumplimiento selectivo de sus obligaciones con la OMC. También aplicó estrategias como la apreciación de su moneda.

Forzado a realizar grandes préstamos a sus improductivas empresas EPE, el sector bancario chino ha acumulado al menos 40-50% en préstamos y activos sin pagar. Desde que los activos de los cuatro bancos comerciales más grandes de China y propiedad del Estado, andan cerca de US $1 trillones, esto significa que el Gobierno Chino posee cerca de US $400-500 mil millones de préstamos vencidos y que deben ser resueltos. Esto significa un 40-50% de su PIB y solo se ha podido sostener debido a que la población china ha perdido alternativas y cree que el gobierno respalda sus depósitos. Los pesimistas argumentan que la llegada de la Banca extrajera podría causar un gran retiro de depósitos provocando una crisis bancaria que probablemente desconcertaría al gobierno chino.

La OMC no necesita derribar al sistema bancario de su equilibrio actual; mucho menos llevarlo a un estado de crisis. Esto debido a que la entrada de los bancos extranjeros será limitada así como la cantidad de depósitos que puedan realizarse debido a los requerimientos, los cuales serán regulados. También es poco probable que los bancos extranjeros quieran cientos de millones de pequeños depositantes. La gran cantidad de oportunidades en prestamos de alta calidad en China también buscará restringir la cantidad de depósitos para la banca foránea.

Las angustias de la Banca china también son intimidantes, pero el gobierno ha estado proporcionando cierta dirección. El incremento en el desarrollo económico ha ayudado, así como los requerimientos de los Cuatro Grandes con el fin de eliminar el incremento en las pérdidas de las reservas destinadas a los préstamos. Más allá, China puede vender acciones de los Cuatro Grandes, explotar los mercados internacionales de capital para recapitalizarse y así reeestructurar a los Cuatro Grandes, liquidar deudas provenientes de las EPE que martirizan a sus bancos, y cobrar impuestos especiales para estabilizar el sistema bancario. Aunque sea poco probable que puedan eliminar esos problemas, otra cosa es concluir que esto significará el colapso de China o inclusive una significativa inestabilidad política.

La tranquilidad doméstica de la cuál gozó E.U. durante la Gran Depresión en los años treinta subraya que se necesita más que desempleo para fomentar una inestabilidad política mayor. Una caída política causada por el desempleo en China puede ser controlada al mismo tiempo que el Gobierno Chino puede ayudar al desempleo, aunque de manera limitada. Será muy difícil organizar a los desempleados por medio de acciones sostenibles ya que ellos culpan en parte al “mercado” por su falta de trabajo. El gobierno también puede promulgar reformas políticas que permitan al desempleado desahogar su enojo y que puedan ser utilizadas como medidas coercitivas para reprenderlos.

Las consecuencias políticas de las crisis bancarias son aún más inciertas ya que una crisis bancaria nacional significaría problemas de administración más severos que cualquier otra crisis local o regional. En cualquier evento, la reciente crisis bancaria en Turquía así como Corea del Sur a finales de los noventa, demuestran como éstas crisis no se convierten necesariamente en crisis políticas. Antes que ésta etapa sea alcanzada, el gobierno puede pagar a los individuos, quienes hayan perdido su dinero o éste se encuentre en riesgo. También pueden tramitar un crédito fácil, o tomar ciertas acciones para desviar la culpa.

No hay duda que China posee problemas económicos reales y que la adhesión a la OMC representa nuevos retos y ha intensificado otros. Es muy poco probable, sin embargo, esto la lleve a una catástrofe económica. Más aún, es una falacia asumir que los problemas económicos de China la conducirán a una lucha política. Los escépticos aumentan la posibilidad de eventos imprevistos tales como una guerra con Taiwan lo que provocaría sucesos más sangrientos. No obstante, es difícil considerar estos escenarios “imprevistos”. Así mismo, el liderazgo Chino, su fuerza de voluntad, inteligencia y el deseo de acabar con estos problemas habla bien de ellos. Los sueños de un gran mercado chino podrán no estar infundados, pero el miedo paralizante acerca del caos político y económico no está igualmente garantizado.

La Economía Sostenible De Rusia Permanece En La Agenda